来源：中国国际金融股份有限公司 2023-06-19 10:41:09
财政部发布5 月财政收支数据，其中财政收入增速继续回落，反映近月来的经济增长动能放缓。当前稳增长压力凸显，财政政策仍是逆周期调节工具的重要选择。随着6 月16 日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施1，我们认为增量财政政策工具或在路上。
扣除去年退税的低基数效应，5 月一般预算收入转为负增长，财政收支紧平衡背景下支出有保有压：
5 月一般预算收入同比增速32.7%（前值70.0%），若扣除去年增值税存量退税因素，收入同比增速为-7.4%（前值2.8%）；在税收因素之外，非税收入已延续两月的同比负增（5 月同比-7.8%），去年地方政府加大资产盘活力度，今年短期内部分地方政府可盘活的体量或相对有限；? 从税种来看，5 月企业所得税同比跌幅较4 月大幅走阔，并非反映基本面大幅恶化，我们认为或与企业所得税的结构有关。以2020 年为例，企业所得税集中在金融、制造业和房地产等行业，而今年2 季度以来，以上行业基本面均偏弱，而恢复较快的社会服务业在企业所得税中占比较低，结构性复苏制约了企业所得税改善；? 在地方政府财政资金偏紧平衡的情况下一般预算支出或优先保障民生，前5 月基建类支出增速放缓态势明显。
(相关资料图)
今年以来土地出让收入被动式跌幅收敛（与去年低基数有关），但支出仍较慢，专项债加快发行和使用的必要性提高。
今年前5 月政府性基金收入同比下降15%，支出同比下降12.7%，5 月330 城土地成交价款分化走势并未得以扭转，这也使得局部地区的城投现金流偏紧，今年前5 月城投非标违约的案例数已经超过去年。
随着6 月16 日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，我们认为增量财政政策工具或在路上。财政扩张的空间有多大？我们可以从三个层面来理解约束，一是通胀，二是挤出效应，三是可持续性。首先，通胀不是目前的约束条件；其次，限制挤出效应需要市场友好型的财政扩张，从导向来看应该体现为从投资转向消费；再次，若财政支出可促进经济长远的增长，未来的税基会增加，政府通过举债来增加需求便具有可持续性。因此，今年财政政策或成为逆周期调节政策工具的重要选择。
综合以上因素，我们认为财政政策或不会大搞基建投资，但保障去年新开工的重大基建项目形成实物量具备可行性和必要性，该部分资金或可通过准财政工具续量来支持；而对于居民消费的支持和地方隐债化解，财政政策仍有扩力的必要性，除了适度增加支出，延缓地方隐债化解期限或也是选择之一。
楼市景气度跟踪
中金房地产景气指数维持低位（99.1vs.前周值99.1）。供给指数（98.5vs.前周值99.0）略有下滑，销售指数（98.3vs.
前周值98.2）仍在低位徘徊，融资指数（100.0vs.前周值100.6）有所回落。
从需求看，二手房销售边际走平，新房销售并未出现季节性增长，二手房市场表现持续好于新房。二手房方面，6 月10日-16 日15 个样本城市2成交面积相较2019 和2021 年同期增速从前周的1.6%微升至5.6%；新房方面，需求端在积压需求释放后，逐渐走弱。6 月10 日-16 日，30 城新建商品住宅销售面积相比前两年（2019 年和2021 年）同期均值的降幅进一步走阔（-36.9%vs.前周值-20.0%），其中一线城市新房销售增速在春节后首次转负（-15.5%vs.前周值10.6%），二线降幅扩大（-42.0%vs.前周值-18.9%），三线（-41.5%vs.前周值-46.3%）降幅仍在低位徘徊3；从推盘与去化看，6 月5 日-6 月11 日新开盘房源数同比恢复正增长（20.1%vs.前周值-36.1%），新开盘项目去化率有所回暖（60%vs.前周值42%从供给看，土地市场继续维持价跌量涨，仅杭州土拍火热。成交方面，6 月5 日-11 日，一二线城市成交大幅收缩，300城宅地规划建筑成交面积环比下降37%，成交面积相对2019 和2021 年同期均值的增速仍较低（-67.6%vs. 前周值-67.4%），300 城土地成交均价与过去两年同期均值（2019 年和2021 年）同比较上周略有上升（11.8%vs. 前周值11.1%）。热度方面，整体热度有所下降，仅个别热点城市保持高溢价率，300 城土地平均溢价率略有下滑（6%vs.前周值7%），流拍率上升（16%vs.前周值7%）。
从融资看，新增居民中长期贷款进一步复苏，企业端信用债融资有所回暖。5 月新增居民中长期贷款同比增加637 亿元。6 月11 日-18 日，房企境内信用债净融资额有所回暖（59.5 亿元vs. -23.9 亿元）。
经济金融跟踪
前周（6 月第2 周），北京市法定传染病报告发病数、哨点医院流感样病例占比继续回落。上周（6 月第3 周）数据来看，全国迁徙规模、航班数量、地铁客运量和城市拥堵指数均同步环比上行，显示出疫情“二次反弹”的影响可能进一步减弱，线下消费和出行活动有所增强。30 城新房销售面积走势弱于季节性，14 城二手房成交面积则趋于回落，房地产市场景气一般。
全国高速公路货车通行量、铁路货运量处于4 月以来的相对低位，二十五省电厂日耗煤大致持平于2021 年同期，工业生产活动总体平淡。化工品开工率中，涤纶长丝和织机上行，而PVC持续走低，显示出纺服消费需求有支撑、而建筑投资需求承压，这与水泥钢铁等建材需求偏弱相印证。钢铁表观消费量持续低于去年，由于产量维持低位，库存去化尚可，对价格和市场成交量形成一定支撑。
上周信用债净发行增加，流动性有所收紧，国债收益率曲线短端上移。上周R007 上升12bp至2.04%，高于央行7 天逆回购利率1.90%。3 个月SHIBOR下降5bp至2.11%。1 年期国债收益率上升2bp至1.88%，10 年期国债收益率下降1bp至2.66%。
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